环保行业业绩分化背后的真相。

2023 年已过大半，这一承载了种种变革预期的历史转折年已经基本明朗，总体上可以概括为“复苏在望，增长缓慢”。

就上市企业上半年业绩表现而言，环保板块稳中有增，利率、费用率、成本、现金流等指标均有好转，但在局部来看呈现出较大分化，不同细分领域情况不同，同一领域不同企业之间情况又不同。

环保企业业绩激增猛增的时代已不复存在，取而代之的是大分化，就今年上半年而言，环保上市企业中仍然有三成企业业绩利润双降。

行业总体在逐渐复苏，但与此同时进入了增长近乎停滞的时代，一个真正的红海时代到来。从行业多极分化的情形以及一些企业的经营状况来看，这将是一个爆发新挑战的时代。

在青山研究院今年以来的调研中，有一个突出的问题集中显现，即企业订单变少了，但问题变多了。可以看到，行业内外因素的新变化对企业的战略能力、市场能力和管理水平形成了更高的挑战。

本文将针对红海时代环保行业五大挑战展开剖析，希望在此多变时局下对读者朋友们的识局破局带来有益参考。

1

政策导向褪去，经济导向渐强

阶段性地看，环保是一个政策驱动型行业，长期地看，环保是一个经济驱动型行业。

市场的热度是波动的，不会始终直线上升，环保行业受到经济形势波动的影响越来越重。一些环保细分领域热度不及从前，如煤化工废水处理、危废处理等，其中一大原因是经济下行趋势下，相关领域的投资活动下降，需求减少。

近期一位环保从业者在朋友圈说，“经济再不提振，环保企业就没饭吃了”，这句话讲到了环保行业业绩问题的一个关键点上了。

环保服务于经济增长，同时以经济增长为基础，二者相依相存。市政类需求依赖政府投资，企业类需求依赖排污的生产企业投资，这两大类需求是环保市场的主要构成，都受到经济状况影响。

当经济形势下行时，政府投资建设和企业投产的投资力度势必会减弱。

上半年中国国内生产总值 59.3 万亿元，同比增长 5.5%，但不及预期的 6%。从环比看，二季度的宏观经济实际上不如一季度，也低于预期，GDP 的增速明显回落。

此外，国家在加强对地方政府债务的清查和整顿，相当一部分地方政府减少了市政基础建设的投资，这影响了一些公司的收款进度。

在此宏观环境下，一些环保企业主动采取谨慎策略，对于投资类项目、回款周期预期较长的工程项目承接十分慎重，导致报告期内业绩有一定程度的下滑，这不失为一种明智的选择。

客观来讲，一家企业不会一直不停地高速增长下去，适当的时候调整增长速度，尤其是在一种增长逻辑终结时，及时调整战略，构建第二增长曲线则更加符合长期发展的逻辑。

环保行业再往下走，将更大程度受到经济周期的影响，市场热度取决于经济景气度，热点市场来自热点领域。

2

工程驱动变弱，运营驱动变强

环保行业本身的周期性变革是很多企业业绩下滑的重要原因之一。从几家规模排在头部的环保企业的业绩情况看，收入、利润均出现不同程度的下滑，其中一个原因是工程类业务下降。

工程时代的翻篇，既体现在中小型环保工程公司的覆灭，也体现在头部企业业绩的下滑乃至债务暴雷。

在青山产业评论此前的文章中，我们多次分析过，环保行业以周期性变革为内核的工程时代已经终结，这种转变之下，重资产投运和工程类环保企业首当其冲。

有企业在半年报中写道，“过去大力投入建设污染治理设施的时代将一去不返，环保企业即将迎来的是精耕细作、以运营为主的新时代。”

行业的周期性变革是现阶段环保企业面临的主要挑战，由于其带来的影响之大，头部企业不得不做出战略上的调整，梳理下来主要有以下方面：

一是稳固运营业务的基本盘，进入运营时代，存量运营成为很多企业业绩的压舱石，这一板块在上半场是做大做多，在下半场是做稳做精。

二是拓展新的市场和赛道，这一方向见效的探索主要是在新能源领域的应用场景拓展，另有企业在海外市场有所拓展，比如，上半年某设备龙头企业在国外的销售收入实现同比增长约 60.6%。

三是科技创新，颠覆式的技术型创新短期内看不到，其中借助于互联网技术的智慧环保是相对能出成果的方向，目前多有企业布局这一赛道，目的是提升运营效率。

四是管理效率升级，这是一个急需做且可以做的方向，但很多企业的认识尚不够深刻，实质的行动大多流于形式，但最终是不可避免的。

工程项目的锐减对很多企业而言极具冲击力和杀伤力，企业需要在整个的经营模式上进行调整。

3

增量空间变窄，存量厮杀变狠

近两年来，“存量”一词是环保上市企业财报和各类行业报告中的高频词汇，之所以被频繁提及，是因为存量带来的杀伤力实在太大。

以危废领域某头部企业为例，在市场进入存量之后，其业绩和利润均出现明显下滑。这背后的共性的原因即僧多粥少，危废处理市场行业本身参与主体众多，一旦进入存量状态，厮杀必然激烈，企业的业绩和利润都有可能出现下滑。

以危废行业的热点区域广东省为例，截至 2022 年末，广东省已许可 153 家危废经营企业，合计处置资质达到 1，107.85 万吨/年，市场主体分散，产能大幅过剩。

整个垃圾焚烧处理领域同样如此，存量内卷已经成为行业的新常态。在过去的十年间，焚烧厂的数量从 2011 年的 130 座增加到了今年的 927 座，焚烧的处置能力在 2022 年底就超过 100 万吨/日。随着全国垃圾焚烧发电处理能力提升，新增市场份额持续收窄。

爆发式增长带来的一个直接问题即产能过剩，大量的垃圾焚烧炉开始出现闲置或者吃不饱的情况。

此外，一些地区实施垃圾分类以来，改变了原来的垃圾处理处置路径，流向焚烧的方向呈现下降趋势。以上海为例，2021 年上海市垃圾焚烧处置能力是 765 万吨/年，实际处置量为 665.2 万吨，焚烧能力已超过实际需求量。

在此基础上再加上国补退坡等因素，固废处理企业在未来一段时间内压力将加重。

可以说正视存量并且相应地调整策略，是环保企业现阶段的首要挑战，因为对很多企业而言，存量不仅仅意味着业绩艰难，更有可能带来毁灭性打击。

4

账期变长，回款变难

环保行业有很多弊病，常见的如门槛低、秩序乱等等，但事实上，另有更加让企业难受的方面，如付款条件差、回款难。

对于一些企业，最惨的不是没有项目可做，而是项目做完了款没有回来。

以环保上市公司 2023 年半年报的情况看，应收账款已成为环保企业的普遍性重大风险：

“地方财政收支平衡压力加大，导致各污水厂运营费支付困难，尽管公司采取多种措施督促回款，但仍然存在应收账款难以收回的风险。”

“上半年新中标订单转化成产值需要时间，且应收账款按账龄计提减值影响了利润”

“公司传统业务的投资方是地方政府，虽然地方政府信用等级较高，但应收账款回收效率不可避免地受到地方政府财政预算、资金状况、地方政府债务水平等的影响，存在因结算延期导致收款延迟的风险。”

……诸如此类的表述在半年报中很是多见，统计下来，应收账款占净资产的比例高达 30%～40%。

头部做总包的公司回不了款，压力就会层层传导，如提供设备等配套服务的企业也就很难回款。

环保工程项目运作的一般周期为 1-3 年左右，部分项目长达 3-5 年，本身项目周期久长，如果再加上漫漫讨款历程，最终能顺利盈利就悬了。

尤其是 PPP 项目，有些时候跨越几届政府，存在极高的履约风险，且在与客户的关系中，环保企业处在明显的弱势地位。

近期国家在下半年经济工作会议上，明确提出解决政府拖欠企业账款问题，可见当前政府拖欠账款的问题是一个普遍问题，环保企业的回款压力在一段时间内或将加大。

对此困境，很多公司将催款设立为接下来的一项重要措施，如，“公司将继续加强应收账款的管理工作，制定完善的应收账款催收和管理制度，实现应收账款的及时回收，不断改善公司经营性现金流，避免出现坏账的损失”，这很有必要。

5

经营成本变高，利润空间变小

从环保上市企业的数据看，成本压力在加大，毛利率在下降。

一方面是企业经营成本在上升，比如原材料采购周期过长，可能导致原材料采购价格因市场价格的剧烈波动而超出预期，从而造成公司盈利能力下降。

以水处理企业为例，在提质增效的新趋势下，药剂及用电总量不断增加，同时受大宗原材料价格上涨及国家宏观调控政策影响，药耗和电耗持续上升，造成生产成本增加。

另一方面，在环保行业竞争白热化的趋势下，利润空间被不断压缩，一些项目，贴着成本价竞标在业内已是常事。

在此状况下，环保企业在战略、管理、运营、市场各个维度的低效越来越难以应对新的竞争格局，环保行业的效率战争正在打响。

很多环保企业长期处于粗放发展、粗放管理的模式下，成本管理上是一本糊涂账，久而久之成了企业经营管理过程中的一大隐患，当业绩较好时问题还能兜住，当业绩出现下滑，成本的问题就成了包袱。

环保是社会生活、生产的成本，环保产业的一个发展宗旨就是不断提升经济性，降低全社会的环境治理成本。

因此，成本意识的淡薄和管理上的粗糙既不利于企业发展，也在一定意义上有违环保产业发展要义。

成本管理是企业发展的核心，无论是大企业还是中小型企业，成本管理的水平直接决定着企业的生产规模和发展道路。例如，有上市公司初步优化三费管理，即带来数千万的成本节省。

随着运营时代的深入，环保行业的效率战争将愈演愈烈，企业宜早进入精细化管理模式。

6

红海时代：效率比拼，硬实力较量

黄金十年之后，环保行业进入效率战争阶段，环保企业面临诸多问题，处境普遍艰难。但所有这些都并不意味着环保行业不是好行业，也并不意味着一些环保企业不是好企业。

对环保企业而言，这是一次考验，也是一次集中排毒，企业在管理、风险、融资等方面意识水平将得到提升，环保企业最终的发展还是会回到战略、管理和创新等硬实力上来。

旧时代翻篇，环保行业在过渡至新的阶段，产业变革说到底是旧模式不再适应新产业，环保企业需要在战略战术、组织管理各个层面进行全面的革新。